通胀会导致熊市吗？

在经历了连续三十年的高增长后，中国经济再次面临通胀的压力，尽管至今仍有许多人不愿使用通货膨胀的字眼，但连续数月处于高位的CPI数据无情的告诉我们：通胀已经向我们走来。一些国际机构也警告全球包括发展中国家，应把主要精力从防止经济下滑转移到防止和治理通货膨胀上来。看来，通胀是我们必然要面对的、无法回避的现实。问题是：通胀会使中国股市由牛变熊吗？

从熊市的定义看，连续6个月的下跌，指数跌幅超过40%，股市也已经变熊，现在的问题是，这种股市会持续多长时间？过去有机构的所谓A股10年大牛市的说法是不是完全错了？或者中国股市会不会又走出与其他市场经济国家大大不同的“具有中国特色”的行情？

我们知道，过去所谓A股长期牛市的判断是建立在：中国经济可以持续高速发展、股改后制度性变革力量的释放、人口红利、人民币长期升值等基础上的。现在看来，股改并没有宣告完全胜利，倒是后股改时代大小非的压力正在压垮股市；人口众多既能带来人口红利，也能因需求大增而导致需求拉动型通胀。除了人民币长期升值还可期待外，在通胀的严峻压力下，中国经济能否持续高增长已有疑问了。

改革开发三十年来，支持中国经济高速增长的主要动力来自于这样几个方面：一是制度变革的制度性因素；二是庞大的人口压抑多年的需求力量的集中释放；三是城市化、重化工工业化带来的投资消费增长，四是开放背景下中国经济融入全球所带来的技术、制度变革和出口增长的拉动；五是劳动力等低成本因素所带来的中国企业竞争力优势；等等。

中国经济发展到今天，在全球通货膨胀的大背景下，原来那些支持经济发展的因素正在发生变化。一是改革进入深水区，一些重大制度变革难以继续推进，制度的活力难以进一步释放。如所谓的全流通后，大小股东的利益并未实现一致。二是随着经济的发展和新劳动法的实施，中国的低劳动力成本优势正在丧失，广东等地大量外资企业因为招不到低成本的劳动力和原材料价格的持续上涨而倒闭。

可以说，在国际竞争中，中国经济原来的一个最突出优势就是劳动力工资低廉，而在资源上是相对贫乏，技术上相对落后。前两年中国GDP的高增长更是建立在经营城市的房地产热基础上。一旦全球资源价格持续上涨，劳动力成本提高以后，我们就没有什么竞争力可言了。依赖房地产泡沫的中国经济并没有在技术和制度创新上下多大功夫。面对全球资源价格的持续上涨，我们拿什么去与那些技术创新能力强的国家竞争，又以什么来保证经济的持续发展！难道还要靠继续炒高房价来维持GDP的高增长？

正象当初人们难以预测美国次债危机的影响究竟有多大一样，预测中国通货膨胀的影响同样非常困难。但是，一旦既缺乏劳动力和资源优势，又没有技术和制度优势，这样的经济体发展前景很难令人乐观。因此也有机构认为，国内上市企业2008年后三季度业绩将不很理想。

台湾、韩国、日本等地区，在本币升值期间，股市也基本处于牛市，但那也是建立在经济能够持续发展的基础上的。中国的情况可能又是特例了。前期经历了六倍的暴涨，现在又是暴跌，跟经济的波动相差得那么远，难以捉摸！高层领导说，2008年，中国经济会面临前所未有的困难；管理层还一再强调投资风险。在中国政策市特征还很明显的情况下，这样的警告不得不令人深思。